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曾經在2022年大放異彩的傳統能源板塊在2025年遭遇滑鐵盧。Wind數據顯示，截至3月18日，中信煤炭一級行業指數下跌9.95%。
萬家基金有關人士在接受《中國經營報》記者采訪時表示，近期煤炭板塊下跌，主要有以下三方面原因：一是市場風格因素導致，年初以來市場風險偏好較高，科技成長主題風格明顯，煤炭板塊由于此前的紅利標簽較強，資金分流導致調整；二是煤炭供需階段性遇到一些偶然因素沖擊。比如暖冬使得年初以來需求偏弱，這導致煤價下跌且影響了板塊投資情緒；三是未來2個月左右時間，動力煤階段性進入淡季累庫階段。今年由于電廠主動去庫因素，導致港口庫存偏高，在夏天旺季到來之前煤價難以形成較強上漲預期，板塊短期缺乏催化劑。
記者注意到，從3月7日開始，煤炭板塊有回升跡象。3月13日，中信煤炭一級行業指數大漲。截至3月18日，中信煤炭一級行業指數12個交易日上漲4.11%。
供需導致基本面疲軟
分析煤炭板塊今年以來下跌的原因，國泰基金方面表示，供需可能是導致基本面疲軟的主要因素。從供給端看，春節后煤礦復產加速，使得市場上煤炭供應量增加。
據國家統計局數據，今年1—2月，規上工業原煤產量7.7億噸，同比增長7.7%，增速比去年12月加快3.5個百分點；同時，1—2 月進口煤及褐煤 0.76億噸，同比增長 2.1%，進口煤也對國內市場形成了一定補充。
從需求端看，動力煤方面，冬季氣溫偏高，電煤需求一般，1—2月火電降幅擴大，同比-5.8%。1—2月，規上工業發電量14921億千瓦時，同比下降1.3%。當前看，供暖季結束，電煤消費進入傳統淡季，電廠庫存處于較高位置。
值得注意的是，3月13日，中信煤炭一級行業指數單日漲幅為4.24%，跑贏滬深300指數4.64%，領漲市場。
除供需因素以外，市場風格切換也是煤炭板塊下跌的原因之一。金鷹基金方面指出，年初以來科技成長板塊成為市場主線，風險偏好提升導致紅利板塊整體回落。此外，業績穩定性偏弱的煤炭板塊也使得市場對其股息率穩定性擔憂加深，在經歷了2024年拔估值行情后，部分短期資金被擠出，板塊表現偏弱。
中信證券研究公眾號發文表示，煤炭板塊近期上漲或受到以下三大因素驅動。
第一，潛在的供給收縮預期：近期市場對于減產保價、限制進口等政策關注度提高。第二，動煤價格企穩，煤價悲觀預期緩解。第三，板塊已經過充分調整，籌碼結構有所優化。
2月28日，中國煤炭工業協會、中國煤炭運銷協會曾發布倡議書，提出5項倡議優化行業供給，包括嚴格執行長協、有序推動煤炭產量控制、增加原煤入洗率、有效控制劣質煤進口等措施，有助于平衡國內供需，維護行業平穩運行。
國泰君安證券研究公眾號黃濤、王楠瑀發文表示，當前港口煤價已經跌破700元/噸，市場依然悲觀的情況下對應的是全產業鏈庫存處于歷史下沿區域，價格或已經計入充分的悲觀預期。國泰君安證券研究預計當前690元/噸左右的價格可能就是此輪價格下行周期的底部，并且價格領先于需求現行見底。
重倉煤炭基金業績不佳
受煤炭板塊表現影響，重倉煤炭板塊的公募基金業績也受到一定影響。
根據Wind 2024年中報數據，全市場共有105只公募基金持有的煤炭板塊市值較大，持有市值均在1.8億元以上。其中，主動權益基金有61只，今年年內平均收益僅3.93%，其中，萬家精選基金A份額年內收益為-8.47%；萬家宏觀擇時多策略基金A份額年內收益-8.23%。
除萬家基金外，還有部分重倉煤炭板塊的基金業績也不太理想。如中郵核心成長基金今年年內收益-6.46%，該基金2024年中報顯示，其持有煤炭板塊市值約12.3億元。2024年四季報顯示，中國神華（601088.SH）是中郵核心成長基金第二大重倉股，持有市值超過兩億元，占股票市值比8.93%。
記者注意到，萬家精選基金前十大重倉股中有多只煤炭股，包括淮北礦業（600985.SH）、山煤國際（600546.SH）、晉控煤業（601001.SH）、陜西煤業（601225.SH）和中煤能源（601898.SH）。
萬家精選基金經理黃海在去年四季報中表示，四季度，萬家精選基金倉位經歷了先降后升的過程，也更加集中于我們中長期看好的低負債、高分紅和高現金流的優質企業。黃海認為目前與10年前2014—2015年行情有所不同，當時以創業板指數為代表的成長股代表著時代的阿爾法，是主線，而滬深300指數代表的價值周期股是貝塔和輔線，而當下以紅利央國企所代表的價值周期股反而成了主線，而中小盤成長股則成為邊際流動性撬動的輔線。喧囂過后，市場往往會回歸時代的主線和阿爾法。
天相投顧基金評價中心有關人士曾在接受記者采訪時指出，聚焦單一賽道的劣勢主要表現為，主題型較強的投資風格在一定程度上限制了基金經理的投資范圍，投資集中度較高，不利于分散風險，一旦該主題的投資標的表現整體低迷，基金經理較難通過靈活調整標的來減少市場風險的沖擊。
傳統能源并未進入下行區間
此前有觀點曾表示，新能源正在慢慢取代傳統能源。就當下而言，新舊能源交替是否正在進行之中？
“從長周期維度，傳統能源并未進入下行區間。”萬家基金有關人士表示。
上述人士分析，新舊能源交替是個循序漸進的過程，但新能源并非傳統能源下行的原因。首先，從用電量的數據可以看出，近2年以來，隨著我國工業化和高端制造的快速發展，我國的用電量增速始終維持6%以上的高速增長，而風電和光伏新能源每年只能貢獻用電量增速的3%左右，剩下的3%增速需要靠其他能源彌補，2024年是水電大幅超預期沖擊了火電發電量，在水電裝機穩定的條件下，水電難以持續大幅增長；其次，即使風電和光伏新能源裝機每年都能有所增長，但消納能力依然是巨大瓶頸，去年以來明顯觀察到棄風棄光的比例增加，并且部分時間新能源已經出現負電價交易，我們認為除非儲能技術取得革命性突破，當前的風電和光伏的裝進容量已經逐漸接近可消納的上限；第三，未來我國的能源需求大概率繼續維持高增長，而我國的資源稟賦決定了很長時間煤炭都將是我國的主體能源，在安全可控大背景下，煤化工正在逐步替代石油化工；能耗較高的AI算力、高端制造等也要繼續維持高速增長。
具體到煤炭板塊的未來表現，萬家基金方面表示，動力煤作為我國的主體能源，未來在較長時間需求還能有較明顯的增長空間，同時供給格局相對穩定，未來價格中樞有望逐步抬升，同時具備高股息價值和資源周期屬性，是攻守兼備的優質資產；煉焦煤需求跟房地產周期相關度較高， 2025年房地產新開工正式進入筑底階段，需求有望逐步修復。
“同時制造業和出口對于鋼材需求拉動增加，煉焦煤板塊周期或逐步走出底部；石油今年受制于海外美國要求增產的壓力，價格難以明顯上漲，但在全球貨幣寬松格局下，需求或支撐原油價格維持偏高位震蕩，石油板塊的今年投資屬性更加偏向紅利價值。”萬家基金有關人士表示。
金鷹基金方面則表示，新舊能源交替正在進行中，當前已進入加速階段。不過在發電總量維持增長下，傳統能源雖有結構性下行趨勢，但絕對量或仍有望保持平穩。“傳統能源更具穩定性，在平衡能源轉型與能源安全過程中依然發揮著重要作用，因此完全擺脫傳統能源難度較大。新能源由于對環境依賴性較強，并且呈現周期波動、易受擾動特征。”金鷹基金有關人士說。
國泰基金方面分析稱，煤炭板塊，供給端的相對剛性消除了因產能快速釋放帶來的煤價暴跌風險；雖然長協定價體系下，煤價難以出現之前大漲行情，但產量隨煤價自發調節的機制有助于減少煤價大幅波動的風險，現貨價若下跌至長協價附近可能會有一定支撐，煤價中樞下行相對有底。此外，優質的上游資源企業具有“高股息+高分紅”特性，也使得板塊具備一定的投資價值；疊加順周期帶來的價格彈性，具有攻守兼備的特點，有望享受景氣向上行情。
格上基金研究員焦冰表示，雖然近期煤炭價格下跌，但考慮到煤炭在能源供應中的重要地位以及政府推動的煤炭清潔高效利用行動計劃，未來煤炭行業仍有望保持穩定發展。同時，智能化與綠色化或將成為煤炭行業發展的方向。未來傳統能源與新能源的融合也將成為一種趨勢。
具體到細分方向上，金鷹基金認為，動力煤板塊中長期將呈現供需再平衡下的震蕩格局，價格中樞存在下行壓力但具備階段性反彈機會。焦煤板塊的中長期表現將呈現供需矛盾深化、價格中樞下移與結構性反彈并存的特征。未來焦煤需求內部仍有分化可能。“從投資角度來看，由于焦煤屬于順周期品種，可適當博弈階段性投資機會。”金鷹基金有關人士說。
來源：中國經營報
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